Непосредственная причина коллапса - действия одного из топовых для США банка JPMorgan (в США это как ВТБ или Сбербанк в России).
JPMorgan сделал выгодное предложение клиентам Банка Кремниевой Долины (SVB) перевести к нему свои средства.
Вкладчики забрали из SVB 42 млрд. $, обанкротив его за 48 часов.
Далее пошла цепная реакция на контрагентов SVB и на другие банки, ФРС запустила станок и т.д. - все по сценарию 2008 г.
Ну, не совсем так, точнее, совсем не так. Вот как описывает ситуацию Мовчан:
«То, что сейчас происходит в США — это facepalm абсолютный», — так начал свой рассказ Андрей Мовчан о Silicon Valley Bank.
SVB был создан в 1983 году. Идея – сделать банк для хранения полученных стартаперами раундов финансирования, и заодно обслуживать их потребление, в том числе после получения ими cash out (сделка, в рамках которой привлеченные средства поступают в личное распоряжение участника или основателя общества).
Говорят, идея банка была придумана двумя партнерами за игрой в покер.
К началу 2022 года объем активов в банке превысил $200 млрд. Это 16 банк в США по размеру активов. Напомним, что в 2008 году триггером кризиса стало падение Lehman Bros., 4 по размеру банк с размером активов в $691 млрд (в 3,5 раза больше SVB), в то время как другой обанкротившийся банк Washington Mutual имел активов на $327 млрд. (в 1,5 раза больше SBV). Кстати, в SBV объем пассивов был на $175 млрд.
Если объединить глобальные активы с учетом инвестбанковского подразделения, то по активам крупнейшие американские финансовые структуры: JPMorgan Chase & Co – $3.66 трлн, Bank of America Corporation – $3.05 трлн, Citigroup Inс – $2.11 трлн, Wells Fargo & Company – $1.88 трлн, Goldman Sachs – $1.44 трлн, Morgan Stanley – $1.18 трлн, U.S. Bancorp – $0.67 трлн.
Однако чисто депозитные пассивы существенно меньше: Capital One Financial Corporation – $452 млрд, Goldman Sachs – $439 млрд, The Bank of New York Mellon – $236 млрд, Morgan Stanley – $209 млрд, State Street Corporation – $209 млрд.
Американские подразделения на территории США международных банков: HSBC Bank USA - $231 млрд, UBS – $201 млрд, Barclays – $179 млрд, Santander Bank – $166 млрд, BNP Paribas – $143 млрд, Deutsche Bank – $106 млрд, Credit Suisse – $80 млрд.
Активы SVB: $80 млрд кэш и краткосрочные UST, $120 млрд – долгосрочные бумаги рейтинга АА, ААА. Капитал $16 млрд. Почему долгосрочные бумаги? До 2022 года они давали на 1.5% больше краткосрочных. 1.5% умножить на $120 млрд это $1.8 млрд прибыли; В целом же банк брал деньги под 0 – 0.5% годовых, а получал в среднем 2 – 2.5%, то есть зарабатывал $2.4 млрд в год, имея в портфеле рейтинги АА и ААА (бумаги с низким уровнем дефолта).
Что произошло?
С началом роста ставок стали падать стоимости длинных облигаций. При росте ставки на 2.5% (то что мы увидели в 2022 году для долгосрочных ставок), 10-летние бумаги падают на 25%.Ситуация эта была просчитываемой (в частности, с середины 2021 года в наших портфелях Movchan’s Group не было длинных облигаций, а до ноября 2022 – и коротких практически).
В самом банке эту ситуацию проглядели не все – глава риск-менеджмента банка Лаура Изуриета уволилась в апреле 2022 года (тогда убытки были еще не столь значительными). Но брать ей замену не стали вовсе – до января 2023.
Проблема в руководителях банка. СЕО банка – Грег Бекер. Выпускник бакалавриата университета Индианы (я всегда скептичен по поводу «не важно, где учиться, все великие стартаперы не закончили школу»), профессиональный кредитный офицер каким-то образом оказался директором ФРС от Сан-Франциско. За неделю до краха банка он публично уверял инвесторов, что все хорошо, реализовывая свои опционы и продавая акции на $3 млн.
Также в банке работал административный директор Джозеф Джентиль. Его мнение было авторитетным потому, что до прихода в SVB (2007) он работал CFO в крупнейшем американском банке, вернее – в банке №4…в Lehman Brothers. А до этого он работал в Arthur Andersen (бухгалтерская компания развалилась из-за того, что ее уличили в подделке отчетности для клиентов). Образование у него далеко не топового университета – St John’s University имеет 116 позицию в рейтинге, там он получил и бакалавра и магистра, что считается нехорошо.
При этом регуляторы тоже не видели ничего плохого – в очередной раз. Не видели и аудиторы, и рейтинговые агентства – у облигаций SVB 2033 года погашения был рейтинг ВВВ-, то есть инвестиционный, их могли покупать пенсионные фонды.
Ничего не менялось до осени 2022 года...
Роль регулятора в деле SVB
Вложения в ценные бумаги в США у банков делятся на две группы: готовые «к продаже» и «хранимые до погашения». Первые переоцениваются «по рынку» каждый день. Вторые переоцениваются по цене последней сделки банка с этим активом до погашения. На вторые есть серьезное ограничение – в него можно складывать только бумаги с очень высокой надежностью. Бумаги с рейтингами ААА и АА проходят по этим критериям регулятора, и SVB все длинные ипотечные бумаги и UST классифицировал как «хранимые до погашения». И главное, чтобы их не переоценивать нельзя продать ни одной бумаги из этого портфеля, то есть фактически это ловушка.
Регулятор в США понимал, что в самой системе заложена проблема, и для крупных банков были установлены дополнительные требования, но активы крупного банка - это $700 млрд, а активы SBV $200 млрд, то есть под регулирование он не попал.
С конца 2021 года портфель SVB стал снижаться в цене. В ответ ничего не делалось, поскольку убытки никто фиксировать не хотел. Накопленные убытки в октябре 2022 года были уже $16 млрд, что было равно капиталу. Фактически он уже был банкротством, но переоценка не делалась.
Первые данные о проблемах в октябре «уронили» акции на 30%, но заявление банка о прибыли в $1.7 млрд за год вернуло стоимость.
Ничего страшного бы и не было, ведь можно было бы держать облигации до погашения, если бы не bank run, то есть набег вкладчиков. Он случился в конце 2022 – начале 2023, а слухи о проблемах среди сравнительно плотной группы клиентов вызвали дополнительный отток депозитов (37 000 крупных клиентов, все – стартаперы и знают друг друга). В банке еще 106 000 клиентов с небольшими суммами, но суммарно они дают около 15% портфеля.
Банк в срочном порядке продал свой портфель коротких бумаг и выбрал до предела кредиты федеральных агентств (которые стоят почти 5% годовых при стоимости обычных пассивов 0-1.5% и доходности портфеля на покупке 2%), но отток был настолько велик, что ликвидности не хватило. Осталась дыра в $20 млрд на $135 млрд депозитов, из которых в Федеральной корпорации по страхованию вкладов (FDIC) были застрахованы не более 20%, то есть суммарный объем активов составляет около 80 центов на доллар.
События развивались молниеносно. В банке была введена внешняя администрация, выплаты были остановлены. Торги акциями, которые до того падали на 50% с начала года, остановлены. Среди депозитов наряду со стартаперскими было примерно 10% ($3.3 млрд) обеспечения одного из stablecoins – USDC. Токен падал на 10% в конце недели, сейчас падение сократилось. Возможно, что инвесторы в USDC испугаются общих потерь и будут переходить в доллары.
Тем более, что история началась остановкой Silvergate – системы расчетов в криптовалютах (там правда обошлось без потерь клиентов), и продолжилась остановкой Signature Bank, сравнительно небольшого ($89 млрд) банка, похожего на SVB в том числе тем, что 90% его депозитов не попадает под схему страхования.
Желание купить SVB не изъявил никто (хотя ФРС выходил к нескольким банкам с предложением). Илон Маск написал в Твиттере, что подумает. Вмешательство ФРС пришло, хотя пришло слишком поздно: она дала SVB и другим банкам дополнительное финансирование для обеспечения 100% выплат под залог UST, оценивая их по стоимости погашения. При этом акционеры банков теряют свой капитал (банки национализируются), также теряют средства и владельцы облигаций, и вкладчики иностранных подразделений. HSBC уже купил британское подразделение SVB за $1, так что там вкладчики тоже спасены.
Фактически, ФРС был вынужден вернуться к схеме bailout (выкупа банка). Короткие UST сильно выросли на новостях – в том числе потому что банки с проблемной позицией оказались в конце недели вынуждены выходить из длинных бумаг и покупать короткие.
Немного кредитной истории. США — единственная развитая страна в мире без единой внутренней финансовой системы. Там существует парадоксальная ситуация, где ФРС и федеральные регуляторы имеют только частичный контроль над большей частью финансовой системы. Сама система состоит из игроков "местного значения", оперирующих в пределах штата. Это якобы по закону — "федералы" по конституции должны вмешиваться только в коммерцию, которая происходит на уровне государства. Имея в виду, что они вмешиваются во все и вся в других сферах, эта идея в лучшем случае — анахронизм, но правильнее ее назвать идиотизмом. Это — грабли, те самые "грабли финансового кризиса", на которые каждые 15–20 лет наступают США.
Что эта херня должна обозначать? Что вообще такое- единая финансовая система? Аффтор судя по всему не имеет понятия как это определить, потому просто пфыкает для дураков.
результате инфляция вырвалась из стойла и помчалась галопом по прериям.
Первый раз, что ли? все это уже было, справились. И сейчас справятся. А вот ежели мы посчитаем инфляцию за боле-менее длительный период, скажем, лет за сто, то увидим, что рубль инфлировал сильнее бакса раз этак в 200000. Если надо могу обосновать
— Поглощён другим банком UBS. Переговоры о спасении Credit Suisse продолжались все выходные: стороны и швейцарские регуляторы стремились завершить их до открытия биржевых торгов в понедельник. Изначально банки заявляли, что слияние не соответствует их интересам. По мнению Швейцарского национального банка - центрального банка страны, поглощение Credit Suisse конкурентом - это наилучший способ восстановить доверие рынков к банковской системе и избежать рисков более широкого банковского кризиса.
Credit Suisse всё
— Поглощён другим банком UBS. Переговоры о спасении Credit Suisse продолжались все выходные: стороны и швейцарские регуляторы стремились завершить их до открытия биржевых торгов в понедельник. Изначально банки заявляли, что слияние не соответствует их интересам. По мнению Швейцарского национального банка - центрального банка страны, поглощение Credit Suisse конкурентом - это наилучший способ восстановить доверие рынков к банковской системе и избежать рисков более широкого банковского кризиса.
Капитализация (рыночная стоимость) Credit Suisse оценивалась в 8 млрд.$.
UBS оценил реальную капитализацию в 1 млрд., но в итоге купил его за 3.2 млрд. - под нажимом регулятора: "к поглощению конкурента UBS подталкивали власти Швейцарии".
Хорошая иллюстрация к оценке капитализации и рыночной экономике.
Акции Credit Suisse обвалились больше чем на 60% в начале торгов после объявления о слиянии с UBS. Его бумаги тоже резко подешевели — больше чем на 15%. Инвесторов обеспокоило то, что в рамках сделки было решение списать обязательства перед держателями облигаций Credit Suisse на $17 млрд. На этом фоне она начали распродавать бумаги и других крупных европейских банков, включая Deutsche Bank, Societe Generale и итальянского UniCredit. https://t.me/forbesrussia/49615
Итак, Федеральная резервная система США повысила ставку до 4,75-5%. Это максимальное значение с 2006 г., следует из сообщения на сайте американского регулятора: https://www.federalr...ry20230322a.htm
Отмечается, что Комитет по операциям на открытом рынке стремится достичь максимальной занятости и инфляции на уровне 2% в долгосрочной перспективе.
Также ФРС США понизила прогноз по росту ВВП на 2023 год до 0,4% с декабрьских 0,5%, по инфляции — повышен до 3,3% с 3,1% в декабре, по безработице — уменьшен до 4,5% с 4,6%.
Кроме того, в заявлении регулятора сказано, что банковская система США надёжна и устойчива, однако последние события могут оказать давление на экономическую активность.
Пять главных выводов из выступления на пресс-конференции председателя ФРС США Джерома Пауэлла (Jerome Powell) - после внеочередного заседания и после повышения ФРС процентной ставки на 0,25% 22 марта 2023 г. (это попытка бороться с упорно высокой инфляцией и одновременно попытка устранить риски для финансовой стабильности):
1. В этом году - "поворота" не будет (не будет снижения процентной ставки). Инвесторы всё еще считают, что ФРС снизит ставку до конца 2023 года в диапазоне от 4,75% до 5%. Но Пауэлл сказал, что "инвесторы ошибаются: наиболее вероятно, что мы не увидим снижения ставок в этом году. Будущие изменения в процентных ставках "не определены", а их снижение в этом году не входит в "базовые ожидания" центрального банка".
2. Возможно, будет пауза (стабилизация процентной ставки). ФРС «ожидает, что может быть уместно какое-то дополнительное укрепление политики». Что это значит? До банковского кризиса ФРС была уверена, что в будущем будет больше повышения ставок. Теперь они могут нажать "кнопку пауза". Но это нажатие при повышении ставок - это не то же самое, что вообще нажатие остановки. Пауэлл заявил в среду, что, "хотя ФРС добилась некоторого прогресса в снижении инфляции, процедурам достижения инфляции до 2% предстоит пройти долгий путь и, он, вероятно, будет ухабистым". По его словам, "ФРС будет оценивать данные и влияние повышения ставок на принятие решения о том, как действовать в политике. Инфляция несколько снизилась с середины прошлого года, но сила этих недавних показаний указывает на то, что инфляционное давление продолжает расти".
3. Требуется больше банковского регулирования. В то время как Пауэлл неоднократно заверял, что банковская система США была надежной и устойчивой, он сказал, что руководство Silicon Valley Bank «плохо сработало» и подвергло своих клиентов «значительному риску ликвидности и риску процентных ставок». "Мой единственный интерес заключается в том, чтобы мы определили, что пошло не так", - сказал он, добавив, что "необходимо усилить надзор и регулирование, чтобы предотвратить больше крахов и бегства банков". Но Пауэлл сказал, что ФРС не будет делать поспешных выводов, добавив, что на данном этапе было бы "неуместно предлагать свои взгляды на то, какими могут быть ответы".
4. Банковский кризис может помочь снизить инфляцию. Банковский кризис "вероятно приведет к более жестким условиям кредитования для домашних хозяйств и предприятий, что, в свою очередь, повлияет на экономические результаты", - сказал Пауэлл. Тем не менее, "рано говорить, как должна реагировать денежно-кредитная политика". Опасения по поводу запуска банка приводят к тому, что кредиторы берут на себя меньше рисков со своими резервами капитала, чтобы гарантировать, что у них достаточно наличных денег для покрытия любых потенциальных запросов на вывод средств. Это означает, что банки могут прекратить кредитование денег некоторым заемщикам, помешать некоторым предприятиям получить кредиты и выдавать меньше ипотечных кредитов. Это также означает, что экономика остынет и потенциально приведет к увольнениям и замедлению рынка жилья. ФРС в своей борьбе с инфляцией пытается сделать именно это: замедлить экономику. Таким образом, повышение ставок может больше не понадобиться, чтобы отбить рост цен. С другой стороны, банковский крах не может замедлить экономику". Пауэлл сказал, что ФРС внимательно следит за этим. "Возможно, что эти события окажутся очень скромным воздействием на экономику, и в этом случае инфляция будет оставаться сильной, и в этом случае, знаете, путь может выглядеть по-другому. Также возможно, что это потенциальное ужесточение будет способствовать значительному ужесточению условий кредитования с течением времени. И в принципе, это означает, что денежно-кредитная политика может иметь меньше работы. Мы просто не знаем".
5. Потеря рабочих мест - это риск, который Пауэлл "готов взять на себя". ФРС ожидает роста безработицы, поскольку она охлаждает экономику в попытке снизить инфляцию. По собственному прогнозу ФРС, уровень безработицы вырастет до 4,5% к концу года по сравнению с 3,6% в прошлом месяце. Это может привести к тому, что к концу 2023 года более 1 миллиона американцев потеряют работу. Пауэлл сказал, что это неопределенный, но приемлемый результат: "Мы должны снизить инфляцию до 2%", - сказал он в ответ на вопрос о риске безработицы. "Есть реальные затраты, чтобы снизить его до 2%. Но затраты на неудачу намного выше". "Если центральный банк не вернет инфляцию на место... у вас может быть долгий ряд лет, когда инфляция высока и неустойчива. И трудно инвестировать капитал. Экономике трудно хорошо работать. И мы стремимся избежать этого", - сказал Пауэлл.
На чем еще были сосредоточены инвесторы в четверг?
Как сказал Пауэлл, министр финансов США Джанет Йеллен напугала рынки в среду возможностью будущих банковских проблем, когда она дала показания на слушаниях в Сенате.
Йеллен сказала законодателям, что федеральные банковские регуляторы не обсуждали никаких планов по страховке всех банковских депозитов в США. В течение последних двух недель звучали призывы к большей гарантии депозитов после банковских потрясений, и Пауэлл заявил в среду, что "все сбережения вкладчиков в безопасности".
"Я не рассматривала и не обсуждала ничего общего со страховкой или гарантиями всех депозитов", - сказала Йеллен.
Йеллен назвала быстрый крах банка Силиконовой долины "новым явлением" и сказала, что обстоятельства, которые привели к его краху, могут повториться.
"Ситуация с банком Силиконовой долины показала чрезвычайно быстрый набег вкладчиков на банк. Мы никогда не видели, чтобы депозиты убегали такими темпами", - сказала она. "Теперь в мире, в котором мы живем, хотя это было небольшое сообщество и непропорционально большая доля депозитов Банка Силиконовой долины, такого рода вещи могут произойти с большей вероятностью".
Йеллен, как и глава ФРС Пауэлл, сказала, что регулирование и мониторинг банков должны быть "обновлены и переосмыслены".
Уолл-стрит не понравилось то, что они услышали в среду - особенно явно противоречивые сообщения от главы ФРС и министра финансов - и индекс Доу упал более чем на 500 пунктов, а S&P 500 и Nasdaq Composite закрылись более чем на 1,5%.
Но рынки, как правило, непостоянны после встреч ФРС, и мнения трейдеров о встрече могут измениться в начале торгов. Инвесторам также есть что переварить в ближайшие дни.
ФРС объявила о повышении ставки в среду, но были и новые объявления центрального банка. Норвегия и Швейцария повысили ставки ранее в четверг, и ожидается, что Банк Англии тоже сделает это. ФРС также опубликует обновление своего баланса вечером - инвесторы будут внимательно следить за тем, чтобы узнать, выдают ли больше банков экстренные кредиты.
В США будут опубликованы новые данные о продаже жилья, ставки по ипотечным кредитам и еженедельные первоначальные заявки на пособие по безработице, и должностные лица ФРС теперь вышли из периода молчания, что означает, что они могут начать публично выступать впервые после банковского кризиса.
"Будет гораздо больше информации, держитесь за шляпы".
Кстати, а почему у штатов ставка рефинансирования состоит из двух чисел?
У нас вот одно...
До кризиса 2008 года эта ставка в США тоже была из одного числа. А с 2008 г. ФРС перестала устанавливать ее точное значение, а стала задавать "целевой диапазон" по федеральным фондам (federal funds target rate). Потом хотели вернуться к одному числу, но так и не вернулись.
Кстати, а почему у штатов ставка рефинансирования состоит из двух чисел?
У нас вот одно...
До кризиса 2008 года эта ставка в США тоже была из одного числа. А с 2008 г. ФРС перестала устанавливать ее точное значение, а стала задавать "целевой диапазон" по федеральным фондам (federal funds target rate). Потом хотели вернуться к одному числу, но так и не вернулись.
Занимательная инфографика. Потери депозитов банками США. Мартовский кризис стал крупнейшим за всю историю наблюдений. Паникующие граждане сняли почти 400 млрд. долларов депозитов.
В США обанкротился третий крупный банк за последние два месяца - First Republic. Его поглощает JPMorgan Chase Bank. пишет Bloomberg.
Этот банк входит в топ-20 банков США.
Ранее в США рухнули банки Silicon Valley и Signature.
По состоянию на 13 апреля общие активы First Republic составляли $229 млрд, депозиты – $104 млрд.
Американские СМИ писали, что кроме JPMorgan Chase Bank регуляторы США вели переговоры по покупке еще с двумя банками - Citizens и PNC.
Напомним, после того как в марте начались проблемы у американских банков Silvergate Bank, Silicon Valley и Signature Bank, также оказался на грани банкротства второй по размеру банк Швейцарии, основанный в 1856 году Credit Suisse Bank.
По итогам I квартала объем депозитов в First Republic Bank (FRB) рухнул на 41% (без помощи других ведущих банков США во главе с JPMorgan, которые в сумме влили в банк $30 млрд, снижение составило бы порядка 60%). Чтобы восполнить потери, FRB пришлось прибегать к дорогим краткосрочным займам, пояснил аналитик ФГ "Финам" Игорь Додонов.
Между тем активы FRB в основном состоят из портфеля кредитов, главным образом ипотечных, выданных под низкие ставки. Как результат, банк попал в ситуацию, когда у него оказались очень дорогие пассивы и дешевые активы, считает он.
Говорить о неминуемом скором крахе FRB пока несколько преждевременно, однако все это грозит как минимум серьезными убытками в ближайшие кварталы.
